蓝思科技(300433) 公司简介： 公司以玻璃盖板营业为根本，依托大客户进行财产链上下逛延长、产物线拓展，同时拓展汽车、聪慧零售、机械人等下逛范畴，打制平台化一坐式细密制制企业。2025Q1公司实现营收170。63亿元，同增10。10%；归母净利润4。29亿元，同增38。71%。 投资逻辑： 消费电子营业：按照IDC，25Q1中国智妙手机出货量7160万部，同增3。3%，全球增速1。5%，全球PC出货量同增4。9%，行业持续苏醒。1）公司拓展蓝宝石、陶瓷等新材料的大规模出产和后道加工能力、金属中框细密加工和零件拆卸等新营业，全财产链结构帮力公司品类拓展&价值量及份额提拔。2）立异标的目的供给潜正在成长曲线。折叠屏方面公司具备UTG/CPI焦点手艺储蓄，深度配套大客户及进行研发出产，无望受益于苹果折叠屏的推出。AI/XR眼镜拓展潜正在客户，目前已取Rokid颁布发表告竣深度计谋合做，供给零部件、模组、零件拆卸办事，加快财产降本及新品类渗入。汽车营业：按照盖世汽车，2024年全液晶仪表的搭载量占比已超80%；10英寸以上液晶仪表占比接近70%，车载屏幕大屏化、多屏化。公司客户资本丰硕，已取特斯拉、小米、比亚迪、宝马、奔跑、抱负、蔚来等国表里头部厂商合做。公司产物品类拓展，笼盖中控屏、仪表盘、智能B/C柱、细密布局件、充电桩等。2024年，公司智能汽车取座舱类营业实现停业收入59。35亿元，同比增加18。73%。 新兴营业：1）聪慧零售营业公司取领取宝“碰一下”智能终端产物合做，供给完整处理方案和规模化出产落地。2）公司正在机械人范畴积极结构，2025年1月21日，公司取智元机械人公司正在长沙举行了灵犀X1人形机械人套餐交付典礼，成功批量交付灵犀X1人形机械人零件产物。 盈利预测、估值和评级 预测2025-2027年公司别离实现归母净利润51。75、64。26、80。55亿元，同比增加42。81%、24。17%、25。35%，我们赐与公司2025年29倍PE估值，方针市值1500。80亿元，对应方针价钱为28。61元/股，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒 消电需求不及预期、关税风险、AI端侧产物推广不及预期。公司动态研究演讲：消费电子平台型公司，结构人形机械人赛道打制第二增加曲线) 投资要点 公司业绩双增，财产链垂曲整合彰显劣势 2024年，公司实现总停业收入698。97亿元，同比增加28。27%；实现归母净利润36。24亿元，同比增加19。94%。公司业绩提拔次要缘由系公司的财产链垂曲整合计谋起头阐扬成效，拆卸营业快速增加。 iphone17Air极致轻薄5。5mm，玻璃材料处理方案供应商无望受益 按照目前公开的消息，iPhone17系列将推出四款机型包罗尺度版、Air、Pro以及Max。此中，Air从打极致轻薄设想，机身厚度仅5。5mm~5。65mm，成为目前最薄的iPhone机型。该机采用7000系铝合金中框，后置单摄采用立异的长条跑道式设想。iPhone17Pro沉视影像机能的提拔，采用全新的横向大矩阵摄像头模组设想，配备4800万像素从摄和长焦镜头，支撑5倍光学变焦。其搭载的1/1。3英寸大底传感器和GP玻塑夹杂镜头，将大幅提拔低光拍摄能力。估计Pro和Max两款机型将采用玻璃+金属拼接的设想。蓝思科技正在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外不雅件、布局件和功能模组范畴稳居领先地位。正在当下手机轻量化的趋向之下，公司可以或许供给高、中、低端手机背板的玻璃、玻纤等多种轻量材料处理方案，具备轻质铝合金、高端钛金属材料的多量量出产能力。正在消费电子范畴，公司取苹果、华为、小米、OPPO、vivo等客户均有合做。我们认为公司的玻璃盖板产物无望导入下逛大厂新品。 人形机械人财产迸发，公司前瞻结构无望成为具身智能焦点制制平台 跟着AI大模子、活动节制、多模态等手艺的快速演进，人形机械人正从单一功能向通用化、智能化标的目的成长。智元机械人、特斯拉和优必选凭仗各自的手艺劣势，成为鞭策行业成长的代表性企业。智元机械人以高度和低成本量产能力抢占市场先机，远征A1机械人49个度，活动能力领先；特斯拉Optimus复用从动驾驶手艺，通过仿实锻炼实现类人步态，方针以规模化量产降低成本，将来打算登岸火星；优必选深耕工业范畴，凭仗群体智能和模块化设想，正在汽车制制等场景率先实现贸易化冲破。工致手做为人形机械人的焦点施行部件，其手艺程度间接决定了机械人的操做能力取使用范畴。当前市道上工致手采用6-42个度的仿生设想。以特斯拉Optimus Gen2为例，产物配备了22度的工致手，具备进行细密操做的能力。蓝思科技自2016年起结构智能机械人范畴，从工业机械人拓展至人形机械人范畴。目前，公司已成功开辟出关节模组、工致手、躯干壳体等环节布局件，并取智元机械人结合推出的全球首款全栈开源机械人灵犀X1。将来，公司将依托于工业机械人和零件拆卸范畴的堆集，导入更多模组和布局件，鞭策人形机械人向家庭办事、医疗养老等场景延长。我们认为公司将来无望成为中国最大的具身智能硬件焦点制制平台之一。 苹果将推出首款折叠屏手机，公司UTG产物无望切入供应链 苹果首款折叠屏手机估计将于2026年下半年正式发布，这将是iPhone产物线的一次严沉改革。这款折叠屏iPhone将采用横向书本式设想，展开后内屏尺寸达7。76英寸，接近iPad mini的显示面积，而外屏则连结5。49英寸的紧凑尺寸。正在折叠屏手艺方面，估计将采用UTG超薄玻璃OLED面板，力图实现零折痕的视觉体验。蓝思科技提前结构UTG和CPI等折叠屏焦点手艺，已为国内大客户批量供应UTG和CPI屏。同时，公司是大客户外不雅件和布局件的焦点供应商，而且正正在积极共同客户进行折叠屏相关产物的验证，目前全体进度合适预期。我们认为公司无望凭仗领先的折叠屏手艺以及供给玻璃盖板和拆卸等营业积累下的口碑进入大客户的折叠屏手机供应链。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入别离为907。89、1443。36、1863。67亿元，EPS别离为0。96、1。52、1。99元，当前股价对应PE别离为23。1、14。5、11。1倍，我们认为蓝思科技做为消费电子范畴平台型企业，无望持续受益于下逛手机、PC等产物的迭代。同时，公司计谋结构人形机械人赛道，打开新的增加空间，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 UTG产物导入不及预期，人形机械人贸易化进度不及预期，下旅客户手机出货量不及预期。蓝思科技(300433) 事务：4月17日，蓝思科技发布2025年一季度演讲。演讲期内，公司实现停业收入170。63亿元，yoy+10。10%；归母净利润达4。29亿元，yoy+38。71%；扣非归母净利润达3。78亿元，yoy+60。99%。演讲期内公司发卖毛利率/发卖净利率别离达12。80%/2。66%，别离yoy+0。28pct/0。62pct。点评 多元成长趋向优良，业绩增加动能强劲。据IDC数据，2025Q1全球智妙手机出货量同比增加1。5%。苹果、小米别离yoy+10。0%、+2。5%。此中，因为积极无力的消费刺激政策，中国市场尤为亮眼。2025年第一季度中国智妙手机市场出货量同比增加3。3%。得益于消费电子行业较高景气宇，特别是苹果、小米等公司焦点客户的持续增加，公司延续了客岁以来的增加势头，2025年年度第一季度业绩大幅增加。目前，公司多元化趋向优良，手机、电脑、可穿戴、汽车、机械人等营业系统完整。瞻望将来，中国的消费补助仍无望正在中期持续且力度或加大，AI成长或从头定义消费电子终端，并无望拉动从动驾驶、机械人等焦点赛道成长。公司手艺底蕴深挚，取焦点客户合做慎密，叠加今来岁苹果公司立异，公司或迈入高速成长阶段。 本钱布局持续优化，研发力度不竭加大。截至2025Q1，公司本钱布局进一步优化，资产欠债率达37。69%，下降到近年的新低。公司正在第一季度加大了研发力度，研发费用达7。91亿元，同比添加37。6%，研发费用率同比+0。9pct达4。6%。合同欠债方面，2025Q1达1913万，yoy+36。55%。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2025E/2026E/2027E停业收入别离为921。79/1123。13/1320。23亿元，yoy+32%/+22%/+18%；归母净利润别离为52。51/69。13/86。51亿元，yoy+45%/+32%/+25%。公司系AI端侧焦点个股，我们看好公司正在该范畴的成长前景，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：AI成长不及预期风险；宏不雅经济波动风险；短期股价波动风险。蓝思科技(300433) 调整蓝思科技2025年、2026年盈利预测，并下调方针价至人平易近币24。7元，潜正在升幅22。1%，维持“买入”评级。 沉申蓝思科技的“买入”评级：我们维持此前对于蓝思科技的根基判断，即将来三个季度，公司无望延续本年一季度的强劲增加。1）本年下半年大客户新机型布局件、外不雅件等改款将带动蓝思相关营业向上受益。2）国内客户正在拆卸、新能源车以及IoT等营业及产物的增加会正在今明两年为蓝思带来高速成长。3）机械人、AI眼镜、PC拆卸、汽车部件等营业都将取得收成，并打开持久增加天花板。蓝思目前对应市盈率为19。9x，估值具备吸引力。 一季度利润稳步增加：蓝思科技一季度收入达到人平易近币171亿元，同比增加10%，环比下降28%，次要遭到大客户的新机型以及客户拆卸等营业拉动。毛利率为12。8%，同比增加0。3个百分点，环比下降0。9个百分点。公司费用率为9。4%，同比增加0。3个百分点，环比增加1。6个百分点，次要遭到新客户新产物新项目等带来的研发费用增加影响。蓝思一季度净利润为4。3亿元，同比增加39%，环比下降66%，同比增加强劲。按照公司业绩及瞻望，我们调整对于2025-2027年的盈利预测。 业绩会要点及瞻望：1）就美关税问题，目前公司遭到的可能影响较小。由于公司间接出口到美国的产物占比力小，而且通过越南、墨西哥、泰国等海外产能结构全球化。2）当前大客户的订单连结不变。一季度的新机型无望改善金属营业利润表示。5月份将进入新机型的量产预备。3）公司的超薄夹胶玻璃正共同汽车客户做开辟和认证，今明两年无望放量。 估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。别离赐与蓝思2025年智妙手机取电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显取智能穿戴类23。0x、28。0x、28。0x市盈率，获得人平易近币24。7元的方针价，潜正在升幅22。1%。 投资风险：智妙手机等消费电子产物需求恢复不如预期，增加较为乏力。行业合作再次加剧，公司利润率承压，苏醒慢于预期。公司次要营业份额提拔弱于预期。公司多元化营业投入添加，费用添加较快，拖累业绩表示。蓝思科技(300433) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报，盈利能力同比高增。2025年第一季度，公司实现营收170。63亿元，同比增加38。71%；实现扣非归母净利润3。78亿元，同比增加60。99%；实现毛利率12。80%，同比+0。28pct；实现净利率2。66%，同比+0。62pct。 公司深切降本增效，持续加大研发投入。2025年第一季度，公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。87%/3。86%/4。64%/-0。43%，同比别离变更-0。15/-0。45/0。93/-0。68pct。公司2025年一季度研发费用达到7。91亿元，同比增加37。73%，公司不竭加大针对新兴范畴的前沿研发，提前储蓄焦点新手艺。 拥抱AI升级财产趋向，建立业绩增加矩阵。公司凭仗正在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等原材料范畴，触控、显示、指纹识别等模组范畴以及零件拆卸范畴具有的领先地位和手艺堆集，鞭策财产链垂曲整合。同时，公司不竭加强新范畴、新营业开辟，紧形机械人、AI眼镜/XR头显、聪慧零售终端等新兴市场的成长机缘，积极拥抱智能终端产物向AI升级的财产趋向，通过纵向深化手艺协同、横向开辟使用场景，进一步丰硕产物组合，提拔公司营业成长潜力。 客户布局愈加平衡，回购彰显公司成长决心。2024年，公司外销占比为总营收的58。63%，较2023年同比-8。92pct，客户布局平衡化程度不竭提拔，面临关税扰动不确定性，公司营业成长更具韧性。2025年4月8日，公司发布通知布告称，公司拟利用自有资金或自筹资金，以集中竞价买卖体例回购公司部门已刊行的人平易近币通俗股（A股）股份，用于实施员工持股打算或股权激励打算。本次回购金额不低于人平易近币5亿元（含）且不跨越人平易近币10亿元（含），回购价钱上限为35元/股，彰显了公司对于将来成长的决心。 盈利预测及估值：公司积极把握AI升级海潮，打制多元业绩增加极，客户布局平衡化程度不竭提拔。我们维持公司盈利预测，估计公司2025-2027年实现营收901。29/1，105。66/1，276。66亿元，实现归母净利润50。69/64。51/73。71亿元，对应EPS为1。02/1。29/1。48元，对该当前价钱的PE为19。53/15。35/13。43倍，赐与“增持”评级。 风险提醒：客户集中风险；地缘风险；行业合作加剧风险；下逛市场需求不及预期风险。蓝思科技(300433) 事务：公司发布2025年一季报，25Q1实现停业收入170。63亿，yoy+10。10%，公司实现归母净利润为4。29亿，yoy+38。71%。 点评：25Q1收入稳健增加，盈利能力同比改善。25Q1实现停业收入170。63亿，yoy+10。10%，次要得益于智妙手机取电脑类营业的添加。毛利率为12。8%，yoy+0。28pct。研发费用为7。91亿元，yoy+37。73%，反映了公司正在新项目、新产物和新范畴的研发投入加大。财政费用由正转负，次要因为汇兑收益添加。其他收益削减42。69%，次要由于补帮削减。公司实现归母净利润为4。29亿，yoy+38。71%。盈利增加的次要缘由是收入添加、成本节制适当以及汇兑收益添加。 我们持续看好公司营业正在关税冲击下的韧性和成长潜力： 关税由进口方客户承担：大部门出口通过国内保税区完成，天然规避关税波动风险。针对海外拆卸厂的零部件供应，公司取海外客户买卖采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目标地，由进口方客户承担关税缴纳； 全球化的产能结构：全球具有9个研发和出产，包罗位于越南、泰国、墨西哥的出产及多个国际办公驻点，从计谋上拓宽全球营业邦畿，使本身的制制能力取全球市场动态相契合，满脚国际客户正在全球范畴内的供应链需求，能够无效抵御地缘风险； 内销收入占比提拔，客户布局愈加分离平衡：2024年公司内销收入为289亿元，同比增加64%，内销营收占比已达42%，全体客户布局愈加平衡； 拆卸营业放量，电子系统级厂商能力加强卡位高增加赛道潜力：我们认为伴跟着23年公司拆卸营业起头成长放量+24年合做领取宝拓展新零售营业+25年开年机械人+AI眼镜营业捷报频传，公司成长逻辑从布局件厂商向电子系统级厂商升级，将来公司将紧抓智妙手机、AIPC、新能源、人形机械人、领取终端、智能家电等新机缘，看好公司成长范式改变打开持久成漫空间，增加提速。 投资：维持公司25/26/27年55/72/90亿归母净利润预期，维持“买入”评级。 风险提醒：消费电子需求不及预期、消费电子立异不及预期、新能源车价钱压力影响供应商盈利能力、下逛产物推出节拍不及预期、地缘风险&客户集中度高风险蓝思科技(300433) 事务：公司发布通知布告拟利用自有资金或自筹资金，以集中竞价买卖体例回购公司部门已刊行的人平易近币通俗股（A股）股份，用于实施员工持股打算或股权激励打算。本次回购金额为5-10亿，回购价钱上限为35元/股。 点评：回购彰显决心。我们持续看好公司营业正在关税冲击下的韧性和成长潜力： ①关税由进口方客户承担：大部门出口通过国内保税区完成，天然规避关税波动风险。针对海外拆卸厂的零部件供应，公司取海外客户买卖采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目标地，由进口方客户承担关税缴纳 ②全球化的产能结构：全球具有9个研发和出产，包罗位于越南、泰国、墨西哥的出产及多个国际办公驻点，从计谋上拓宽全球营业邦畿，使本身的制制能力取全球市场动态相契合，满脚国际客户正在全球范畴内的供应链需求，能够无效抵御地缘风险； ③内销收入占比提拔，客户布局愈加分离平衡：2024年公司内销收入为289亿元，同比增加64%，内销营收占比已达42%，全体客户布局愈加平衡； ④拆卸营业放量，电子系统级厂商能力加强卡位高增加赛道潜力：我们认为伴跟着23年公司拆卸营业起头成长放量+24年合做领取宝拓展新零售营业+25年开年机械人+AI眼镜营业捷报频传，公司成长逻辑从布局件厂商向电子系统级厂商升级，将来公司将紧抓智妙手机、AI PC、新能源、人形机械人、领取终端、智能家电等新机缘，看好公司成长范式改变打开持久成漫空间，增加提速。 公司积极卡位AI眼镜+机械人+折叠屏高增加赛道，持久空间广漠增加动能充脚： ① AI眼镜：①深度计谋合做实现全链条笼盖：公司做为RokidAI眼镜全系产物的零件拆卸合做伙伴，从镜架、镜片、功能模组到全从动拆卸线实现全链条笼盖；②垂曲整合能力凸起加快产物机能优化：建立从光学模组研发到零件拆卸的垂曲整合能力，鞭策轻量化、低功耗显示手艺冲破，实现产物向“无感佩带”演进；③深耕焦点手艺提拔产物合作力：正在光波导和光学引擎范畴深耕多年，已共同国际大客户完成多代智能眼镜焦点组件研发，并正在光波导材料、微纳布局加工等环节手艺线上取得冲破。 ②机械人：①卡位关节电机、域节制器等焦点零部件：蓝思科技深度参取了灵犀X1机械人的关节模组、DCU节制器、OmniPicker（夹爪）等焦点部件的出产拆卸取测试节制；②垂曲整合劣势凸起无望成为机械人一坐式办事商：蓝思科技凭仗正在新材料研发、布局件制制、触控取指纹模组、显示模组以及细密拆卸取数据测试等方面的分析劣势，通过智能、智能阐发和智能决策等软件交互，打制AI驱动的智能化配备取系统，可以或许为机械人财产供给从设想到量产的一坐式垂曲整合办事；③产物矩阵扩充动能充脚：正在人形机械人范畴，目前公司已取国表里头部人形机械人公司成立合做，特地团队研发人形机械人关节、工致手、躯干、头部壳体及面罩等布局件、模组。正在工业机械人范畴，蓝思科技已自从研发和量产使用六轴机械人、AOI视觉检测机械人、无人搬运机械人、智能复合机械人等工业机械人。 ③折叠屏：折叠屏持续渗入，苹果积极结构折叠屏手艺后续无望带动行业市场空间扩容，公司正在折叠屏赛道持续结构新材料、新手艺，包罗UTG、CPI等焦点手艺，无望积极受益于折叠屏产物立异。 投资：维持公司25/26年55/72亿归母净利润预期，新增27年90亿归母净利润预期，维持“买入”评级。 风险提醒：消费电子需求不及预期、消费电子立异不及预期、新能源车价钱压力影响供应商盈利能力、下逛产物推出节拍不及预期、地缘风险&客户集中度高风险蓝思科技(300433) 公司发布2024年年报，营收/归母净利润均实现较快增加。公司财产链垂曲整合取得无效，正在“消费电子+智能汽车+人形机械人”的多轮驱动计谋下，新增加点多。我们认为公司运营瞻望佳，维持买入评级。 支持评级的要点 2024年营收较快增加，毛利率微降，从因拆卸营业快速增加。2024年公司营收699。0亿元，同比增加28。3%；归母净利润36。2亿元，同比增加20。0%；扣非归母净利润32。9亿元，同比增加46。3%毛利率15。9%，同比降低0。7个百分点；净利率5。3%，同比降低0。3个百分点。单四时度营收236。7亿元，同比增加14。4%；归母净利润12。5亿元，同比下降8。7%；扣非归母净利润11。9亿元，同比增加47。0%；毛利率13。7%，同比下降0。6个百分点；净利率5。4%，同比下降1。3个百分点。公司2024年营收增加的次要缘由，是垂曲整合计谋阐扬成效，拆卸营业同比快速增加，并导入了更多自有外不雅件、布局件和功能模组。同时，公司降本增效结果显著，办理/发卖/财政费用率别离同比下降0。63/0。23/0。52个百分点。 各项次要营业均实现了稳步增加。分营业看，智妙手机取电脑类营业营收577。5亿元，同比增加28。6%，毛利率15。1%，同比降低0。5个百分点，次要正在零件拆卸营业导入了新品类和新项目，以拆卸营业为从的湘潭蓝思营收增幅达97。4%；智能汽车取座舱类营业营收59。3亿元，同比增加18。7%，毛利率10。2%，同比下降5。3个百分点，因中控模组、仪概况板、智能B柱取C柱、充电桩等较快增加；智能头显取穿戴类营业营收34。9亿元，同比增加12。4%，毛利率19。8%，同比提拔4。6个百分点，因公司的外不雅件、布局件正在多款高端AI眼镜和头显上实现使用；其他智能终端营业营收14。1亿元，同比增加754。2%，毛利率19。8%，同比提拔8。3个百分点，次要因公司的零件开辟、细密制制、从动化零件拆卸能力劣势，正在短期内为客户实现从构思到大规模量产。 纵向看，财产链垂曲整合取得无效，公司合作劣势获得强化。消费电子方面，零件拆卸范畴获得较猛进展，带动湘潭蓝思的营收同比增加近翻倍；人形机械人方面，公司可认为客户供给一坐式垂曲整合办事，同时共同客户开辟或自研各类零部件和模组，持续导入自有零部件和模组，提拔单机价值量；AI/AR眼镜方面，蓝思科技是Rokid眼镜的零件拆卸合做伙伴，从镜架、镜片功能模组到全从动拆卸全链条笼盖，同时公司正在智能眼镜焦点组件，如光波导材料、微纳加工等环节手艺线取得冲破，纳米微晶玻璃等手艺能无效加强AI眼镜的结果。将来公司拆卸营业规模无望持续增加，带动公司玻璃、金属布局件取模组的自采率提拔，全财产链进一步垂曲整合可期。 横向看，“消费电子+智能汽车+人形机械人”的多轮驱动计谋下，公司新增加点多。正在智能眼镜范畴，公司取全球AI眼镜企业Rokid告竣计谋合做，公司供给全链条零部件制制和零件拆卸办事；同时公司取Rokid计谋协同从营业合做拓展至股权投资、合做基金等股权层面，为AI眼镜的加快成长做好结构；正在折叠屏范畴，公司已控制上下折、摆布折、多折的UTG和CPI焦点制制工艺，具备膜及贴合、搭钮、钛铝合金中框及玻璃背板等组合贴拆能力，已使用正在国内主要客户的量产机型；正在人形机械人范畴，公司已取国内头部机械人公司合做，为多家人形机械人公司供给一坐式垂曲整合办事，公司组建特地团队研发人形机械人关节、工致手、躯干、头部壳体及面罩等布局件、模组。2025年1月21日，蓝思科技成功批量交付灵犀X1人形机械人相关产物。 估值 因公司消费电子拆卸营业增加速度略超此前预期、但毛利率略低于预期，我们小幅调整公司盈利预测；同时考虑美国的新关税政策，带来不确定性，对公司的影响临时较难评估。分析考虑，我们估计公司2025/2026/2027年归母净利润为50。46/63。32/70。81亿元，对应每股收益1。01/1。27/1。42元，对应市盈率22。3/17。8/15。9倍。维持买入评级。 评级面对的次要风险 汇率波动的风险、办理融合的风险、宏不雅经济波动的风险、客户相对集中风险、关税政策带动供应链风险。蓝思科技(300433) 投资要点： 事务：公司发布2024年年度演讲，业绩稳健增加。2024年公司实现停业收入698。97亿元，同比+28。27%；实现归母净利润36。24亿元，同比+19。94%；实现扣非归母净利润32。86亿元，同比+46。31%；实现毛利率15。89%，同比-0。74pct；实现净利率5。26%，同比-0。32pct。公司各营业板块协同增加，智妙手机取电脑类/智能汽车取座舱类/智能头显取智能穿戴类/其他智能终端别离实现营收577。54/59。35/34。88/14。08亿元，别离占总营收的82。63%/8。49%/4。99%/2。01%，同比别离增加28。63%/18。73%/12。39%/754。23%。单季度看，公司24Q4实现营收236。69亿元，同比+14。44%，环比+36。33%；实现归母净利润12。53亿元，同比-8。67%，环比-17。02%；实现扣非归母净利润11。86亿元，同比+46。96%，环比-17。47%；实现毛利率13。73%，同比-0。61pct，环比-7。7pct，实现净利率5。36%，同比-1。32pct，环比-3。44pct。 消费电子根基盘安定，汽车营业持续发力。公司正在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外不雅件、布局件和功能模组范畴稳居领先地位，并正在零件拆卸范畴获得更多大客户的承认和相信，导入了新品类和新项目，以拆卸为从的湘潭蓝思停业收入同比增加97。42%。汽车营业为公司第二大营业，公司正在深耕已有跨越30家智能汽车客户的根本上，凭仗全财产链垂曲整合能力和全球化供应链结构，博得了更多营业机缘，中控模组、仪概况板、智能B柱取C柱、充电桩、座舱粉饰件、无线充电模组等产物连结较快增加，超薄夹胶玻璃取得冲破，进入批量出产阶段，单车价值量送来提拔。 积极拓展“AI眼镜+人形机械人”赛道，打制业绩新增加极。据公司微信号动静显示，公司取杭州灵伴科技（Rokid）、智元机械人告竣深度计谋合做。正在AI眼镜范畴，公司为Rokid建立从光学模组研发到零件拆卸的垂曲整合能力，帮力其冲破产能瓶颈实现规模化交付。正在人形机械人范畴，2025年1月公司取智元机械人结合交付全球首款全栈开源机械人灵犀X1，帮力智元实现2024年产超千台机械人方针。公司通过独家开辟的曲面玻璃显示手艺、纳米微晶玻璃手艺和轻量化高强度材料，为机械人外壳供给处理方案。其自从研发的六维力矩传感器、滚柱丝杠等焦点零部件已进入量产阶段。 盈利预测及估值：公司是智能终端全财产链一坐式细密制制处理方案供给商，目前正积极结构AI眼镜、人形机械人营业，打制新的业绩增加极，提拔公司市场所作劣势。我们估计公司2025-2027年实现营收901。29/1，105。66/1，276。66亿元，实现归母净利润50。69/64。51/73。71亿元，对应EPS为1。02/1。29/1。48元，对该当前价钱的PE为24。85/19。53/17。09倍，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：汇率波动的风险；行业合作加剧风险；下逛市场需求不及预期风险。蓝思科技(300433) 调整蓝思科技2025年、2026年盈利预测，并上调方针价至人平易近币30。6元，潜正在升幅19。6%，维持“买入”评级。 沉申蓝思科技的“买入”评级：蓝思科技无望正在2025年连结强劲的业绩增加。1）本年下半年大客户新机型布局件、外不雅件等改款带动蓝思相关营业向上受益。2）国内客户正在拆卸、新能源车以及IoT等营业及产物的增加会正在今明两年为蓝思带来高速成长。3）2024年公司的机械人营业进展敏捷，取头部公司均展开合做，公司估计2025年机械人营业营收无望跨越1亿元。从持久来看，公司正在机械人范畴的结构也将为营业打开成长天花板。蓝思目前股价对应24。2x2025年市盈率，估值具备吸引力。 拆卸营业鞭策4Q24收入大幅成长：蓝思科技4Q24收入达到人平易近币237亿元，同比增加14%，环比增加36%，创单季度汗青最高收入，次要由拆卸营业鞭策。公司4Q24毛利率为13。7%，同比下降0。6个百分点，环比下降7。7个百分点。正在费用节制较为不变的环境下，公司4Q24净利润达12。5亿元，同比削减9%，环比削减17%。2024年全年净利润达36。2亿元，同比增加20%。分营业板块来看，2024年下半年蓝思正在智妙手机取电脑、新能源车、新型智能产物等几乎所有营业板块均取得成长。按照公司业绩及瞻望，我们略微调整对于2025年及2026年的盈利预测。 业绩会要点及瞻望：1）正在新能源汽车范畴，蓝思结构新的玻璃产物，无望正在今明两年导入新车型，供给新的增加动力。2）公司正在机械人范畴，通过零件带动零部件计谋，无望正在本年出货1000-2000台以上，实现1亿元以上的营收。3）公司正在多个头部客户深耕多个产物线，带来成长动力。 估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。别离赐与蓝思2025年智妙手机取电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显取智能穿戴类28。0x、32。0x、30。0x市盈率，获得人平易近币30。6元的方针价，潜正在升幅19。6%。 投资风险：智妙手机等消费电子产物需求恢复不如预期，增加较为乏力。国表里新能源汽车销量增加乏力。行业合作再次加剧，公司利润率承压，苏醒慢于预期。公司多元化营业投入添加，费用添加较快，拖累业绩表示。蓝思科技(300433) 焦点概念 2024年营收、归母净利润同比增加，加大研发投入。公司发布2024年年报，2024年营收698。97亿元（YoY+28。27%)，归母净利润36。24亿元（YoY+19。94%），4Q24营收236。69亿元（YoY+14。44%，QoQ+36。33%），归母净利润12。53亿元（YoY-8。67%，QoQ-17。01%）。2024年公司研发投入加大，针半数叠屏手机、人形机械人、AI眼镜、智能汽车、聪慧零售、TGV通孔玻璃基板等范畴开展了前沿研发，提前储蓄焦点新手艺，2024年公司研发费用27。85亿元，同比增加20。21%。 财产链垂曲整合一体化，拆卸营业快速增加。2024年智妙手机取电脑营业营收同比增加28。6%，拆卸为从的湘潭蓝思停业收入同比增加97。4%，拆卸营业带动公司更多自有上逛外不雅件、布局件及功能模组导入。消费电子方面，AI手机带动换机需求；折叠屏手机带动屏幕数量增加，采用超薄柔性玻璃UTG等新材料带动单台产物价值量增加。公司具备快速量产折叠屏手机相关布局件及模组的能力，折叠机市场增加公司无望受益。 2024年智能汽车取座舱类营业同比增加19%。2024年公司智能汽车取座舱类营收59。35亿元（YoY+18。7%)。公司已有跨越30家智能汽车客户，具有全财产链垂曲整合能力和全球化供应链结构，此中中控模组、仪概况板、智能B柱取C柱、充电桩、座舱粉饰件、无线充电模组等产物连结较快增加，超薄夹胶玻璃取得冲破，进入批量出产阶段，单车价值量将送来提拔。 新兴范畴财产化加快，结构人形机械人、AI眼镜等产物。公司已向智元批量交付人形机械人产物，深度参取灵犀X1机械人的关节模组、DCU节制器、Omnipicker等焦点部件的出产拆卸取测试节制。公司基于正在新材料研发、布局件制制、触控取指纹模组、显示模组以及细密拆卸取数据测试方面具有的劣势，为机械人财产供给从设想到量产的一坐式垂曲整合办事。AI眼镜方面公司取灵伴科技告竣深度计谋合做，做为Rokid AI眼镜全系产物的零件拆卸合做伙伴，从镜架、镜片、功能模组到全从动拆卸实现全链条笼盖，加快产物规模化交付。 投资：估计公司2025-2027年归母净利润为51。46/64。33/73。43亿元（前值2025-2026年为51。43/63。64亿元），同比增速别离为42。0%/25。0%/14。1%，对应PE为24。8/19。8/17。4倍，维持“优于大市”评级。 风险提醒：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。蓝思科技(300433) 事务：3月27日，蓝思科技发布2024年年度演讲。公司实现停业收入698。97亿元，yoy+28。27%；归母净利润36。24亿元，yoy+19。94%。 点评 智妙手机取电脑类营业成长敏捷，拆卸营业收入倍增。2024年公司智妙手机取电脑类营业实现停业收入577。54亿元，yoy+28。63%。2024年，AI大模子成长为端侧注入新的活力，手机、PC等消费电子新一轮进化的星火初现。公司紧抓财产成长海潮，垂曲整合计谋起头阐扬成效，通过拆卸营业的敏捷成长导入了更多的自有上逛外不雅件、布局件及功能模组，各营业线条全面成长。目前，公司正在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外不雅件、布局件和功能模组范畴领先劣势进一步巩固，拆卸营业为从的湘潭蓝思收入同比增加97。42%。瞻望将来，AI时代中消费电子形态无望送来新的定义，手艺稠密度提拔或强化龙头效应，公司无望再创佳绩。 汽车营业稳中有增，精耕细做驱逐智能化。2024年公司智能汽车取座舱类营业实现停业收入59。35亿元，yoy+18。73%。公司继续深耕超30家智能汽车客户，同时积极拓展营业范畴。中控模组、仪概况板、智能B柱取C柱、充电桩、座舱粉饰件、无线充电模组等产物连结较快增加，超薄夹胶玻璃取得冲破，进入批量出产阶段。 积极结构新兴范畴，继续深化降本增效。目前，推理模子智能化程度大幅提拔，推理成本显著下降，人形机械人、AI眼镜等赛道送来成长。公司凭仗本身领先的手艺底蕴和工程经验，积极接触相关范畴头部客户，正在人形机械人、智能穿戴等方面结构领先，可供给从零组件到零件拆卸的一坐式方案。取此同时，公司办理能力进一步提拔，2024年办理费用率同比下降0。63pct，发卖费用率同比下降0。23pct，财政费用率同比下降0。52pct。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2025E/2026E/2027E停业收入别离为946。96/1153。41/1351。93亿元，yoy+36%/22%/17%；归母净利润别离为55。83/73。45/91。41亿元，yoy+54%/+32%/+24%。公司系AI端侧焦点个股，我们看好公司正在该范畴的成长前景，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：AI成长不及预期风险；宏不雅经济波动风险；短期股价波动风险。蓝思科技(300433) 事务：3月13日，蓝思科技发布通知布告：为进一步推进全球化计谋结构，加强分析合作力，公司拟刊行境外上市外资股（H股）股票，并申请正在港交所从板挂牌上市。 冲刺H股，全球化结构。25年3月12日，公司召开第五届董事会和监事会的第二次会议，审议通过了《关于公司刊行H股股票并正在结合买卖所无限公司从板上市的议案》等相关议案，正在无效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意耽误的其他刻日）择机完成本次刊行上市。 赴港股上市有帮于拓宽融资渠道，加快海外出产的扶植、进一步优化供应链的全球化结构，实现海外客户需求的婚配、以及做好快速响应，公司此举无望进一步加强本身正在全球的合作力。 AI端侧的全面结构：折叠屏、机械人和智能头显等。公司2016年已前瞻结构智能机械人范畴，人形机械人方面，公司组建团队霸占关节模组、工致手、躯干及头部面罩取总成等焦点部件的设想制制，构成从细密零部件到零件拆卸的一坐式处理方案。折叠屏范畴，公司结构多年，控制上下折、摆布折、多折的UTG和CPI折叠屏制制工艺，具备膜及贴合、搭钮、钛铝合金中框及玻璃背板等环节配套部件及相关贴合拆卸能力。此外，公司还将牢牢把握AIPC、领取终端、智能头显等新AI终端带来的机缘。 我们认为，蓝思科技正在人形机械人、折叠屏等新的AI终端研发出产能力，是公司正在保守消费电子的手艺取经验的复用，其正在精度、效率以及成本节制等方面有较强劣势，有帮于打开成长的天花板。 从业+汽车稳步前行，推进财产链垂曲整合。公司消费电子根基盘持续开疆拓土，取国内头部消费电子品牌告竣持久深度合做，具备快速研发、量产能力，已将玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、碳纤维等新材料使用于多代、多款中高端智妙手机，正在相关机型中占较大份额。新能源汽车方面，公司深切拓展汽车玻璃等产物，并拓展充电桩、动力电池细密金属布局件等，已取超30家国表里新能源及保守品牌成立合做。公司将来会继续以拆卸营业为抓手，进一步推进全财产链垂曲整合，驱动公司玻璃、金属等布局件取模组的渗入率提拔，不竭添加产物价值量和利润率。 投资：估计公司24-26年营收别离为684。39/865。62/1017。74亿元，归母净利润别离为39。41/55。98/72。16亿元，对应PE别离为33/24/18倍，公司是国内消费电子玻璃盖板龙头，以拆卸营业为抓手，拓展上逛玻璃、金属布局件及模组产物，深度参取新的AI终端，维持“保举”评级。 风险提醒：宏不雅经济风险，新品拓展不及预期，消费电子需求疲软。蓝思科技(300433) 投资要点 事务：近期蓝思深度合做的智元机械人出货破千，公司和Rokid告竣深度合做等。 消费电子平台之势起头，机械人+AR进展是成长阶段的环节跃升：从玻璃布局件出发，公司已成为了智能终端一坐式办事的处理方案平台。机械人营业上：公司为智元机械人的焦点供应商，2025年1月交付灵犀X1，帮力智元实现2024年产超千台机械人方针，蓝思正在此中供应关节模组/DCU/夹爪等焦点零部件，自研的六维力矩传感器/滚柱丝杠等远超消费电子布局件和外不雅件的范围。AR眼镜上：2025年2月蓝思和Rokid告竣深度合做，供给零件拆卸和全财产链整合，从镜架、镜片、功能模组到全从动拆卸实现全链条笼盖。同时蓝思也和小米正在终端零件拆卸深度合做，并实现了领先的交付速度和交付质量。我们认为机械人和AR范畴进展申明蓝思平台化取得了环节的跃升。 新兴复杂细密制制业成长中，财产平台企业劣势较着：新兴财产起步时果断投入需要公司优良的成熟营业支持，行不足力才能前瞻研发投入/对接成长初期的企业，蓝思2016年就结构机械人范畴，当前也有将来可能大规模量产的光波导材料/纳米布局加工等结构。高迭代速度需要柔性出产、高响应速度等。我们认为消费电子龙头被熬炼出的“规模大但具备矫捷响应的组织劣势”是驱逐新兴财产的基因劣势。复杂和细密制制决定了终端客户难以内部制制，要依托外部厂商以加快新兴财产落地，具备全财产链整合能力的公司无望抓住将来巨头客户的成长机缘。 看好消费电子的“机械人+AR”汗青机缘：我们认为消费电子制制公司具备高精度/高复杂产物快速迭代和成本优化能力，同时优良的从业供给了结构新范畴的充脚枪弹，AI新形态终端海潮是财产的汗青性机缘。特别正在机械人，制制工场做为“机械替身”的第一阶段，消费电子公司产线就是机械人的使用场景，同时部门消费电子龙头具备设备自研能力，相关如传感/节制/施行等手艺能大量复制至机械人财产。 不止于折叠屏，无望定位制制平台带来沉估。公司做为客户折叠屏变化的焦点受益方，我们看好蓝思正在盖板玻璃折叠带来的ASP大幅提拔，以及正在中框等零部件的拓展。平台化拓展汽车/手机等营业不变成长但终究属于偏成熟行业，当前机械人和AR范畴的积极进展充实显示公司全财产链笼盖的“手艺+制制”双轮驱动的平台属性，无望进一步打开空间。 盈利预测取投资评级：我们看好公司平台化和受益折叠趋向，上调盈利预测，考虑外不雅件需求波动下调24年利润，估计公司2024-2026年停业收入为706/982/1301亿元（前值672/859/1051亿），同比增加29。6%/39。0%/32。4%，归母净利润为37。1/55。7/72。3亿元（前值41。5/54。6/68亿），同比增加22。8%/50。1%/29。8%，对应P/E为38。4/25。6/19。7倍，维持“买入”评级。 风险提醒：消费电子苏醒不及预期；终端立异较弱；客户拓展不及预期蓝思科技(300433) 事务：据《科创板日报》，总部位于上海的智元机械人将于3月10日正式发布首个通器具身基座模子--智元启元大模子(GenieOperator-1)，该模子框架由VLM(多模态大模子)+MOE(夹杂专家)构成，将调集采训推一体，小样本快速泛化、“一脑多形”的跨本体使用、持续进化、智元机械人结合创始人兼CTO稚晖君(彭志辉)3/8晚间正在微博预告称，“下周智元机械人有好工具发布”。 点评：看好智元机械人供应链，沉点保举蓝思科技！ 智元机械人具有行业领先的建线月。公司成立同年就推出第一代的原型样机远征A1。目前公司会有从打产物线，别离是远征、Genie和灵犀；远征次要是面临商用场景的双脚人形机械人远征A1、A2系列；Genie次要是面向通器具身操做的轮式双臂机械人G1，以及一条用于拓展家用场景的小型人形机械人灵犀产物线；灵犀产物线，估计会鄙人半年发布一款面向机械人发烧友的产物X2； 2)产能及量产节拍：2024年是智元的量产元年，智元机械人起头实现量产并对客户发货，正在2025年1月，智元具身智能机械人曾经实现了1000线台出货给了客户。公司位于上海自贸区临港的智元机械人制制工场已于2024年10月投产，打算正在上海张江扶植年产能正在1万台摆布的人形机械人的二期工场。将来5～10年，正在机械人产量方面，智元但愿可以或许逐渐实现一年量产1万台、10万台和100万台人形机械人的方针； 3)使用场景拓展：正在场景方面，智元但愿可以或许不竭地机械模子的结果，可以或许正在2025年和2026年实现正在实正在场景的落地以至规模化落地—人形机械人可以或许正在实正在工场产线小时工做，功课成功率、投资报答比都被客户接管和承认，且客户情愿付费。 智元开源实机数据集和仿实数据集加快行业立异。上海智元新创手艺无限公司发布了大型仿实框架“AgiBot数字世界”，同步开源涵盖5类使用场景、180种以上物品、12种焦点技术的仿实数据集。智元结合上海人工智能尝试室、国度处所共建人形机械人立异核心等单元，发布了百万实机数据集开源项目“AgiBot世界”，包含人形机械人正在日常糊口中的80多种技术。 智元强调分歧的产物线还会有一些合做的出产伙伴去推进出产，这不是一种简单的代工关系，而是更深度的合做，蓝思科技做为沉点生态伙伴无望焦点受益。蓝思科技深度参取了灵犀X1机械人的关节模组、DCU节制器、OmniPicker（夹爪）等焦点部件的出产拆卸取测试节制。依托杰出的手艺研发团队取顶尖的出产设备，蓝思科技不只满脚了智元对于产物质量的严苛要求，并且确保了大规模量产的成功进行。蓝思科技凭仗正在新材料研发、布局件制制、触控取指纹模组、显示模组以及细密拆卸取数据测试等方面的分析劣势，通过智能、智能阐发和智能决策等软件交互，打制AI驱动的智能化配备取系统，可以或许为机械人财产供给从设想到量产的一坐式垂曲整合办事。 投资：估计公司24/25/26年别离实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持方针价39元/股，维持“买入”评级。蓝思科技(300433) 事务：2月22日，公司取AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）告竣深度计谋合做，通过零件拆卸取全财产链整合，为2025年全球AI眼镜出货量迸发式增加供给焦点支持。 点评：Rokid深度计谋合做，电子系统级厂商的一大步！我们认为伴跟着23年公司拆卸营业起头成长放量+24年合做领取宝拓展新零售营业+25年开年机械人+AI眼镜营业捷报频传，公司成长逻辑从布局件厂商向电子系统级厂商升级，将来公司将紧抓智妙手机、AI PC、新能源、人形机械人、领取终端、智能家电等新机缘，看好公司成长范式改变打开持久成漫空间，增加提速。 1）AI眼镜：2/22取AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）告竣深度计谋合做：①深度计谋合做实现全链条笼盖：公司做为RokidAI眼镜全系产物的零件拆卸合做伙伴，从镜架、镜片、功能模组到全从动拆卸线实现全链条笼盖；②垂曲整合能力凸起加快产物机能优化：建立从光学模组研发到零件拆卸的垂曲整合能力，鞭策轻量化、低功耗显示手艺冲破，实现产物向“无感佩带”演进；③深耕焦点手艺提拔产物合作力：正在光波导和光学引擎范畴深耕多年，已共同国际大客户完成多代智能眼镜焦点组件研发，并正在光波导材料、微纳布局加工等环节手艺线上取得冲破。自从研发的纳米微晶玻璃手艺可提拔镜片抗摔性取透光率，为AI眼镜供给轻量化、高画质显示方案。轻量化高强度材料，为将来AI眼镜的多模态交互、脑机接口授感器集群供给支持，将成为更多国际头部品牌的焦点供应商； 2）机械人：1月21日，蓝思科技取智元机械人公司正在长沙举行了灵犀X1人形机械人套餐交付典礼，成功批量交付灵犀X1人形机械人相关产物：①卡位关节电机、域节制器等焦点零部件：蓝思科技深度参取了灵犀X1机械人的关节模组、DCU节制器、OmniPicker（夹爪）等焦点部件的出产拆卸取测试节制；②垂曲整合劣势凸起无望成为机械人一坐式办事商：蓝思科技凭仗正在新材料研发、布局件制制、触控取指纹模组、显示模组以及细密拆卸取数据测试等方面的分析劣势，通过智能、智能阐发和智能决策等软件交互，打制AI驱动的智能化配备取系统，可以或许为机械人财产供给从设想到量产的一坐式垂曲整合办事；③产物矩阵扩充动能充脚：正在人形机械人范畴，目前公司已取国表里头部人形机械人公司成立合做，特地团队研发人形机械人关节、工致手、躯干、头部壳体及面罩等布局件、模组。正在工业机械人范畴，蓝思科技已自从研发和量产使用六轴机械人、AOI视觉检测机械人、无人搬运机械人、智能复合机械人等工业机械人。 投资！估计公司24/25/26年别离实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持方针价39元/股，维持“买入”评级 风险提醒：下逛需求不及预期、消费电子立异不及预期、新赛道拓展不及预期。